东吴证券:给予桐昆股份买入评级
来源: 证券之星
2023-06-27 11:29:13


(资料图)

东吴证券股份有限公司陈李,陈淑娴,郭晶晶,何亦桢近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《开启炼化新征程》,本报告对桐昆股份给出买入评级,当前股价为13.06元。

桐昆股份(601233)  投资要点  事件:2023年6月26日,公司公告拟携手新凤鸣投资86亿美元,在印尼北加里曼丹工业园区建设1600万吨/年炼化一体化项目,项目建设周期为4年,投产后预计可实现年均营业收入104亿美元、年均税后净利润13亿美元。  进军炼化补齐产业短板,减油增化竞争力突出。1)项目方案:印尼项目规划建设1600万吨/年炼油装置,下游年产430万吨成品油、485万吨PX(最大产能可达520万吨)、170万吨纯苯、52万吨醋酸、45万吨硫磺、70万吨丙烷、72万吨正丁烷、50万吨FDPE、37万吨光伏级EVA、24万吨聚丙烯等。其中成品油、硫磺等产品由印尼国内市场消化,PX、醋酸、苯、丙烷等产品由中国市场消化,聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品由中国、印尼及东盟市场共同消化。2)产品结构:项目通过配套渣油加氢、柴蜡油加氢等重质原料加工装置,最大化生产化工原料,化工品收率超过70%,其中PX收率超过32%(PX产能/炼化产能),在同类型项目中位居前列。  长丝巨头强强联合,股权协同开启共赢新篇章。1)此次项目实施主体为泰昆石化,桐昆股份为实际控股股东。其中华灿国际和上海青翃分别持有泰昆石化90%、10%的股权,而桐昆香港(桐昆股份全资子公司)和罗科史巴克(新凤鸣全资子公司)则分别持有华灿国际51%、49%的股权,桐昆股份通过桐昆香港和华灿国际两层股权架构,对印尼项目拥有实际控制权。2)印尼项目的启动标志着两大长丝巨头的战略融合,未来双方还将在广西钦州布点炼化下游产品的深加工基地(此前公司已公告收购广西桐昆65%的股权),以满足国内云、贵、川以及广西、广东等省份及“一带一路”沿线国家对下游化工产品的需求。  项目总投资86亿美元,建设周期4年,资本开支节奏可控。根据公告披露,项目总投资金额为86亿美元,其中银团贷款融资60亿美元,自筹资金26亿美元,按持股比例换算,公司需承担的资本金部分为11.9亿美元,考虑到4年的建设周期,年均投资规模在3亿美元左右(公司近三年经营现金流均值为24亿元),整体资本开支节奏可控。  盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润35、51和67亿元,按2023年6月26日收盘价计算,对应PE分别8.9、6.1和4.6倍。周期底部投资价值凸显,大炼化项目启动打开远期成长空间,维持“买入”评级。  风险提示:审批进度不及预期、炼化市场竞争加剧、跨国经营风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,信达证券左前明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为57.92%,其预测2023年度归属净利润为盈利40.78亿,根据现价换算的预测PE为7.6。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级14家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为16.65。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,桐昆股份(601233)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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〖 证星研报解读 〗

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